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一二博网址:陈雨露:我国应警惕低利率可能引发的资产泡沫风险

时间:2019/12/23 15:59:30  作者:  来源:  查看:32  评论:0
内容摘要:  12月23日讯 2019中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会21日在京召开,央行副行长陈雨露出席论坛并发表演讲。陈雨露表示,在低利率已成为全球经济常态的新环境下,我国应更加珍惜与中高速增长相匹配的正常货币政策空间,警惕低利率可能引发的资产泡沫风险,通过价格杠杆充分发挥市场在...
  12月23日讯 2019中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会21日在京召开,央行副行长陈雨露出席论坛并发表演讲。陈雨露表示,在低利率已成为全球经济常态的新环境下,我国应更加珍惜与中高速增长相匹配的正常货币政策空间,警惕低利率可能引发的资产泡沫风险,通过价格杠杆充分发挥市场在优化资源配置中的决定性作用,加快深化改革开放更好地发挥政府作用,畅通货币政策传导机制,丰富货币政策工具箱,为应对未来可能出现的外部危机做好技术性准备。


  以下为演讲实录:

  各位来宾、各位专家:

  首先,衷心感谢大家出席本届年会,感谢大家过去一年对人民银行和金融学会工作的帮助和大力支持。

  过去一年很不平凡。临近岁末,党的十九届四中全会、中央经济工作会议成功召开,为下一步的经济金融工作指明了方向,也为我们金融学会工作明确了目标。十年前,人民银行正式启动了跨境人民币业务。过去十年,跨境人民币业务取得了飞跃发展。刚才,周小川会长亲自宣布了“中国金融学会跨境人民币业务专业委员会”正式成立,这既是面向未来的学术研究重点,也是对过去十年人民币国际化发展成就的纪念。

  今天,我讲的题目是“当前全球中央银行研究的若干重点问题”,主要包括以下三个方面:一是负利率政策的逻辑与效果;二是全球稳定币的宏观政策挑战;三是气候变化导致的宏观金融风险。

  一、关于负利率政策的逻辑与效果

  美国学者霍尔和西勒发表的金融史著作《利率史》表明,自有记录的4000多年以来,剔除战争和动乱的影响,如果用一百年作为观察单位,人类社会的利率水平总体呈下行趋势。也就是说,超长期来看,随着现代人类社会的不断进步,利率水平将逐渐下降。

  但是,名义利率在理论上存在着零下限约束(ZLB),政策利率不可能突破零,利率的长期趋势与中短期变化也不能够等同。根据泰勒规则,名义利率应在均衡实际利率(也就是自然利率)和通货膨胀基础上,根据产出和通胀缺口情况来进行调整。全球金融危机之后,主要经济体自然利率水平明显下降(甚至为负),通胀和产出持续低迷。欧元区、日本等主要发达经济体和匈牙利都突破零利率下限实施负利率政策。随后,丹麦、瑞士等小型开放经济体出于稳定汇率的考虑,也倾向于实施负利率政策,以避免资本大量流入造成本币升值和经济冲击。这主要是在“百年一遇的金融海啸”后,各国为刺激经济复苏不得已的政策选择,因为量化宽松(QE)、前瞻性指引等非常规货币政策效果并不理想。同时,危机后监管要求的提高和风险偏好的下降,为实施负利率政策提供了可能。流动性覆盖率(LCR)等监管新要求及不断下降的市场风险偏好,使市场对国债等安全资产需求过度,债券收益率不断走低,最终降至负值。此外,信用货币体系和电子化交易技术的广泛采用,也使负利率政策实施具备了必要条件。

  从短期和政策操作层面来看,实施负利率政策后,市场主体预期的变化会使金融条件趋向宽松,长期利率水平会随着未来短期利率预期的下降而逐步走低,进一步使期限利差收窄,市场信心得到一定的提振,融资的约束也会有所改善。

  但是,从长期和货币政策最终目标来看,负利率的长期效果并不理想,这主要体现在:一是利率过低扭曲了价格信号作用,弱化了利率政策传导效果。利差和盈利的下滑,会降低银行放贷意愿,不利于促进产出和通胀,也不利于市场出清和资源有效配置,甚至会损害央行的政策声誉和公信力。二是利率过低将加剧资产泡沫,放大风险偏好和货币政策传导的风险承担,这不仅会增加系统性风险,还可能会扩大贫富差距、加剧全球民粹主义倾向。三是影响银行盈利,降低保险公司、养老金机构的收益,加大养老体系负担,损害微观主体的金融资源配置功能。四是不利于国际政策协调,容易引发竞争性货币贬值和金融动荡。

  因此,在低利率已成为全球经济常态的新环境下,我国应更加珍惜与中高速增长相匹配的正常货币政策空间,警惕低利率可能引发的资产泡沫风险,通过价格杠杆充分发挥市场在优化资源配置中的决定性作用,加快深化改革开放更好地发挥政府作用,畅通货币政策传导机制,丰富货币政策工具箱,为可能的下一步外部危机应对做好技术性准备。

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